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domingo, 14 de junio de 2020

Se acerca un colapso inminente del dólar

La era del "privilegio exorbitante" del dólar estadounidense como la principal moneda de reserva mundial está llegando a su fin. Luego, el ministro de Finanzas francés, Valery Giscard d'Estaing, acuñó esa frase en la década de 1960 en gran parte por frustración, lamentando que Estados Unidos recurriera libremente al resto del mundo para apoyar su nivel de vida demasiado extendido. Durante casi 60 años, el mundo se quejó pero no hizo nada al respecto. Esos días han terminado.


Ya estresado por el impacto de la pandemia de Covid-19, los estándares de vida de los Estados Unidos están a punto de reducirse como nunca antes. Al mismo tiempo, el mundo tiene serias dudas sobre la presunción ampliamente aceptada del excepcionalismo estadounidense. Las monedas establecen el equilibrio entre estas dos fuerzas: los fundamentos económicos internos y las percepciones extranjeras de la fortaleza o debilidad de una nación. El balance está cambiando, y una caída en el dólar bien podría estar a la vista.

Las semillas de este problema fueron sembradas por un profundo déficit en el ahorro interno de los EE. UU. Que era evidente antes de la pandemia. En el primer trimestre de 2020, ahorro nacional neto, que incluye el ahorro ajustado por la depreciación de los hogares, las empresas y el sector gubernamental, cayó al 1,4% del ingreso nacional. Esta fue la lectura más baja desde finales de 2011 y una quinta parte del promedio del 7% entre 1960 y 2005.

Al carecer de ahorro interno y con ganas de invertir y crecer, Estados Unidos ha aprovechado el papel del dólar como la principal moneda de reserva mundial. y recurrió en gran medida a los ahorros excedentes del exterior para cuadrar el círculo. Pero no sin un precio. Para atraer capital extranjero, Estados Unidos ha tenido un déficit en su cuenta corriente, que es la medida más amplia del comercio porque incluye inversión, todos los años desde 1982.

Covid-19, y la crisis económica que ha desencadenado, está estirando esta tensión entre el ahorro y la cuenta corriente hasta el punto de ruptura. El culpable: la explosión del déficit presupuestario del gobierno. Según la Oficina de Presupuesto del Congreso bipartidista , es probable que el déficit del presupuesto federal se dispare a un récord en tiempo de paz del 17,9% del producto interno bruto en 2020 antes de que, con suerte, retroceda al 9,8% en 2021.

Una parte significativa del apoyo fiscal inicialmente ha sido salvado por trabajadores estadounidenses desempleados y motivados por el miedo. Eso tiende a mejorar algunas de las presiones inmediatas sobre el ahorro nacional general. Sin embargo, los datos mensuales del Departamento del Tesoromuestran que la expansión del déficit federal relacionada con la crisis ha superado con creces el aumento impulsado por el miedo en el ahorro personal, con un déficit de abril de 5,7 veces el déficit en el primer trimestre, o un 50% mayor que el incremento de abril del ahorro personal.

En otras palabras, la intensa presión a la baja ahora se está construyendo sobre el ahorro interno ya fuertemente deprimido. En comparación con la situación durante la crisis financiera mundial, cuando el ahorro interno fue un negativo neto por primera vez en el registro, con un promedio de -1.8% del ingreso nacional desde el tercer trimestre de 2008 hasta el segundo trimestre de 2010, una caída mucho más aguda en negativo El territorio ahora es probable, posiblemente hundiéndose en la inaudita zona de -5% a -10%.

Y ahí es donde entrará en juego el dólar. Por el momento, el dólar es fuerte, beneficiándose de la demanda típica de refugio seguro durante mucho tiempo evidente durante los períodos de crisis. Contra una amplia muestra representativa de socios comerciales de EE. UU., El dólar subió casi un 7% durante el período de enero a abril en términos ponderados por el comercio, ajustados a la inflación, a un nivel que se sitúa en un 33% por encima de su mínimo de julio de 2011, Bank for International Muestra de datos de liquidaciones. (Los datos preliminares apuntan a un deslizamiento fraccional a principios de junio).

Pero el próximo colapso en los puntos de ahorro a una fuerte ampliación del déficit de la cuenta corriente, lo que probablemente lo llevará más allá del récord anterior de -6.3% del PIB que alcanzó a fines de junio. 2005Reserve moneda o no, el dólar no se salvará en estas circunstancias. La pregunta clave es ¿qué provocará el declive?

No busque más allá de la administración Trump. Políticas comerciales proteccionistas, retirada de los pilares arquitectónicos de la globalización, como el Acuerdo de París sobre el clima, la Asociación Transpacífica, la Organización Mundial de la Salud y las alianzas tradicionales del Atlántico, la mala gestión de la respuesta de Covid-19, junto con la desgarradora crisis social que no se veía desde finales 1960, son todas manifestaciones dolorosamente visibles del liderazgo mundial fuertemente disminuido de Estados Unidos.

A medida que la crisis económica comience a estabilizarse, es de esperar que a finales de este año o principios de 2021, esa comprensión llegue a casa justo cuando se hunde el ahorro interno. El dólar podría probar fácilmente sus mínimos de julio de 2011, debilitándose hasta en un 35% en términos generales ajustados a la inflación y ponderados por el comercio.

El próximo colapso del dólar tendrá tres implicaciones clave: será inflacionario, un amortiguador bienvenido a corto plazo contra la deflación, pero, junto con lo que probablemente sea una débil recuperación económica posterior a Covid, otra razón más para preocuparse por un inicio de la estanflación : la combinación dura de un crecimiento económico débil y una inflación creciente que causa estragos en los mercados financieros.

Además, en la medida en que un dólar más débil sea sintomático de un déficit de cuenta corriente en explosión, busque una fuerte ampliación del déficit comercial de Estados Unidos. Las presiones proteccionistas en la parte más grande del déficit multilateral del país con 102 naciones , a saber, el desequilibrio bilateral chino, fracasarán y desviarán el comercio a otros productores de mayor costo, gravando efectivamente a los consumidores estadounidenses asediados.

Finalmente, frente al mal momento de Washington de desasociarse financieramente de China, ¿quién financiará el déficit de ahorro de una nación que finalmente ha perdido su exorbitante privilegio? ¿Y qué términos, a saber, las tasas de interés, requerirán ahora esos fondos?

Al igual que Covid-19 y la agitación racial, la caída del todopoderoso dólar arrojará el liderazgo económico global de una economía estadounidense que ahorra poco en una luz muy dura. Se debe ganar un privilegio exorbitante, no darlo por sentado.

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